Sina Finance: PuraPharm turned loss to profit, government policies paved the way for long term benefits

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培力控股（1498.HK）扭虧為盈政策紅利催生長期利好【新浪財經】

新冠肺炎疫情的爆發可以說是2020年開年以來最大的黑天鵝，但就像2003年的非典疫情、2008 年的金融危機一樣，這次疫情既帶來了挑戰，也催生了新的機遇。

疫情防控之初，在2月13日召開的中央應對新冠肺炎疫情工作領導小組會議要求：強化中西醫結合，促進中醫藥深度介入診療全過程，及時推廣有效方藥和中成藥。隨後，很多中成藥被列入國家發佈的診療方案中，中醫藥板塊迎來前所未有的機遇。

8月25日，作爲香港最大的濃縮中藥配方顆粒供貨商，培力控股（01498.HK）公佈了截至2020年6月30日中期業績，公司錄得純利約1140萬港元，而去年同期錄得虧損淨額4520萬港元，實現逆勢扭虧爲盈。在資本市場充滿不確定的背景下，這份成績單驗證了中藥作爲疫情受益板塊的邏輯。更重要的是，這似乎向市場發出基本面反轉的信號。

一、開源節流兩手抓，純利扭虧爲盈

培力控股是一家以香港爲基地的領先中藥企業，主要以旗下「農本方」品牌於中國及香港從事濃縮中藥配方顆粒產品的研發、生產及銷售，並提供超過600種中藥配方顆粒產品。

從收入看，由於疫情的衝擊，2020年中期業績期間，培力整體收入爲2.8億港元，較去年同期減少15.9%。具體而言，培力的業務覆蓋了濃縮中藥配方顆粒、中藥保健品、農本方中醫診所和中藥材的種植及買賣。

其中，農本方中醫診所同比下降53.6%，業務降幅最大。但實際上，由於去年香港社會動盪，培力主動進行戰略性收縮，計劃關閉虧損的線下診所，並在2019年財報中計提了相關資產減值準備。數據顯示，旗下在香港經營的診所數目由2019年末的57間診所減少至2020年6月30日的26間診所。值得一提的是，從短期看，因爲已經計提了資產減值，本期關閉門店產生的虧損大幅降低，反而降低了突如其來的疫情的負面影響。從長期看，線下診所優化後，培力的診所業務整體效益將會更加健康。

在香港濃縮中藥配方顆粒業務方面，今年上半年受到疫情影響，醫院、中醫診所、非牟利機構及私人中醫師等客戶需求短暫減少，導致該分部收入同比下降18.5%。但培力仍保持領先地位。培力在香港市場通過直銷方式銷售其濃縮中藥配方顆粒產品，並且從2004年起就開始向大部分香港醫院供應濃縮中藥配方顆粒。

相對而言，中國濃縮中藥配方顆粒業務影響較小，同比下降9.3%，而且主要是一季度國內採取了嚴格的疫情防控措施，部分中小型診所及醫院等短暫關閉，影響了產品銷售。但從二季度開始，隨着疫情防控形勢好轉，內地的中藥配方顆粒銷售額逐步恢復增長。

中藥保健品業務也是受香港地區零售業低迷的拖累而有所下降，但在美國和日本的業務取得穩健增長。經過疫情洗禮，人們健康意識將進一步提升，對保健品需求將會增加。而且未來培力將會研發更多新產品，並開拓線上電商銷售渠道，爲保健品增長注入新動力。

種植分部是指中藥材的種植及買賣，收入增加主要是由於地方政府推動農業項目發展對公司產品的需求增加，進而導致種苗業務的銷售額增加。由於中藥原材料需求，公司的種植業務將保持穩健增長。

在盈利能力方面，培力的期內毛利率爲58.8%，較2019年末增加0.8個百分點。其中濃縮中藥配方顆粒及中藥保健品的平均售價保持穩定，在生產成本管控下，中藥配方顆粒的單位成本下降，推動毛利率擡升。

同時，期內公司收取非經常性中國政府補助金3620萬港元、香港政府的疫情企業補貼以及生物資產公允價值收益增加，推升公司的其他收入錄得4550萬港元，較去年同期大幅增加573.2%。此外，培力不斷加強運營效率，減少銷售開支16.5%和行政開支28.4%，推動溢利1140萬港元，成功扭虧爲盈。如果不計入有關非經常政府補貼收入，公司2020年中期業績的有關經營虧損也遠低於2019年同期水平，反映出公司經營效率和質量持續提升。

從以上的數據可以看出，培力業績主要受香港社會動盪以及疫情衝擊的短期影響，在內部優化升級上，通過開源節流兩手抓，培力取得了顯著進步：從開源角度，公司開拓新的中藥保健產品，強化線上銷售渠道，開闢新的增長點。收入下滑主要受一季度疫情防控的短暫性影響，如今正在加速恢復增長。從節流角度，公司線下診所進一步優化，各項成本控制也取得了顯著成效。隨着疫情防控形勢好轉，未來公司將進入新的業績釋放階段。

二、領先的濃縮中藥配方顆粒供應商

從1998年成立至今，經過多年發展，培力逐漸完成中藥全產業鏈佈局，在上游中藥材基地建設公司，下游至大健康中醫館均有佈局。

其中，培力在廣西南寧設有中藥生產及研究基地，生產設施已經達到GMP（中國生產質量管理規範）、TGA（澳洲藥物管理局）、國際醫藥品稽查協約組織（PIC/S）以及USP（美國藥典）等多個標準的認可。而自設的藥物檢測中心也已經獲得了CNAS的認證。目前公司採用的是一種高度自動化的生產設施，主要以中央電腦系統控制；其設備包括高效動態液相提取機、低溫濃縮設備、大型瞬間噴霧乾燥系統以及用作中草藥提取物的冷凍乾燥、真空乾燥及流化牀乾燥的設備等。

憑藉先進的開發理念與生產技術，培力擁有超過600種農本方濃縮中藥配方顆粒產品，供中醫師作專業處方用途。並且研發了一系列中藥保健零售產品，如金靈芝、安固生、益抗適、烏髮濃等知名品牌，在香港及海外市場廣受歡迎。其中，旗下安固生藥用雲芝的唯一成分ONCO-Z，獲美國藥典委員會認證，爲全球首個獲得美國藥典(USP)認證的傳統中藥成份。

在線下，培力擁有農本方品牌的中醫診所，並提供獨有專利的「智能中醫診所管理及配藥系統」，可以爲中醫顧客及用家提供一個結合中醫診症、配藥及診所管理的一站式健康醫療解決方案。

依託技術、品牌和產品優勢，培力不斷開拓供應鏈以及國際市場佈局。在2017年，培力成功收購貴州中藥材種植公司，確保了未來獲得穩定的優質中藥材供應。同時，通過收購美國中草藥保健品公司Kan Herb Co.成功開拓美國中藥市場；通過收購日本保健食品公司SODX，進一步提升製作技術並開拓日本市場，推動中醫藥走向國際。

三、政策紅利疊加疫情機遇，催生長期利好

培力所在的中藥賽道，在國內具有強大的消費基礎。而濃縮中藥配方顆粒產品是根據傳統中藥的煎煮理論，配合現代化的提取及濃縮技術精製而成。

濃縮中藥配方顆粒攜帶方便，無需使用砂鍋煎制；一來大大減少了炮製時間，二來也減少了燻人的藥味，既方便又省時，正逐漸取代部分中成藥。

年初，國家藥典委員會發布《關於中藥配方顆粒品種試點統一標準的公示》，正式開啓中藥配方顆粒品種試點統一標準的工作。而截至2019年5月底，國家藥典委員會就已經受理了301個品種共計437份研究資料，最終其中的160個品種形成了試點統一標準。

本次《統一標準》的出臺爲配方顆粒建立了行業標準。《統一標準》在行業內大範圍推廣提高了行業准入們康，有利於整體上提高藥物質量，促進行業的長期發展，未來中藥配方顆粒市場有望進一步放開，加速市場擴容。同時也意味着行業將加劇分化，產品質量達標的企業有望取得了先發優勢，無須從頭開始進行生產工藝和產品質控的探索。

行業發展前景好、潛力大，而”有牌照”的企業卻不多。目前，國家食品藥品監督管理總局（「藥監局」）批准審批通過生產資質的全國牌照只有六家，其中就包含了旗下全資子公司培力（南寧）藥業，培力也是唯一持有牌照的外資中藥配方顆粒企業。

不僅如此，長期看，今年以來，中醫藥在抗擊新冠肺炎疫情中發揮了重要作用，進一步凸顯價值。全國多地紛紛出臺具體政策，進一步催化中藥濃縮配方顆粒加速發展。

2020年2月，廣西壯族自治區食品藥品監督管理局授權培力（南寧）藥業有限公司通過應急申請程序生產調配清肺排毒湯、康復一號方及七味湯顆粒。獲准生產抗疫相關藥物，將爲培力控股的業務長期表現帶來重要支持。

從中期業績可以發現，培力來自於中國內地的業務收入佔總收入比重過半，因此內地市場和政策的變化對培力控股的整體表現有着至關重要的影響。鑑於目前內地出臺衆多政策支持中醫藥的發展，相信培力將受惠內地業務持續增長。中期業績就是公司基本面發生質變的一個重要信號。

目前培力控股的市淨率（P/B）持續低於1倍。股價低於每股淨資產，顯示培力控股的股價被低估。而港交所最新權益披露數據顯示，從2020年4月至7月，培力董事會主席兼行政總裁陳宇齡和執行董事文綺慧多次增持股份。獲大股東增持，一方面有利於維護公司股價的穩定，另一方面也顯示大股東看好公司股價的後市表現，對公司的發展前景充滿信心。